分散投资各类资产

市场风险是投资者不能回避的，这解释了为何当大市全面下挫时，一家盈利良好及管理完善的公司的股价亦可能跟随市况下跌。非市场风险属个别投资项目特有的风险，投资者可通过分散投资，达到减低非市场风险的目标。所谓的“分散投资”，就是将资金投放于不同类别的资产上。

资金投向不同市场

以股票为例，影响股价的因素包括国际和本地利率的走势、本地和国际的经济发展周期及各地政府的财政政策及货币政策等。这些市场之间的不划一因素使彼此股价的相关系数减低，这解释了国际股票组合的波幅比单一国家为低的原因。

基金投资者已经开始尝试分散其风险。根据晨星数据，从2011年1月到5月31日，240.4亿美元的资金流入美国股票基金，不到流入债券基金805.2亿美元的1/3。T. Rowe Price、State Street Global Advisors、大西洋(600558,股吧)信托和晨星等资产配置专家建议以下3个原则：使用不同的资产类别来分散风险，加入支付分红的股票，以及减少投资美元计价的资产。

《巴伦周刊》采访了业绩斐然的公募基金经理人和财务顾问。他们提出了一系列的投资建议，包括商业地产、免税债券和铜等。他们也谈到了所在领域的一些挑战和机遇。

大卫·戴格里奥，管理Dreyfus小资本成长基金，5年年均收益12.30% 他认为，虽然经历了楼市危机、油价飙升和日本地震带来的供应链终端，下半年美国的经济复苏将“软着陆”。他认为未来股市将会有持续的利好消息，小资本的罗素2000指数将上升10%至12%，他的基金收益将比指数高4到6个百分点。

大卫·维特斯，管理Wintergreen基金，5年年均收益7.62% 对于投资海外市场是否合适的问题，维特斯认为，可以买入高质量公司的股票，因为人们已经放弃了股权投资。他本人买入廉价的股票并长期持有。他还说：“很多有竞争力的公司已经在经济发展迅速的远东拓展市场。”

汤姆斯·周，管理Delaware延期债券基金，5年年均收益10.36% 他认为未来经济不会有大的飞跃。“美联储主席伯南克本月非常清楚地表示，不会改善现在接近于零的利率政策，没有人认为未来两年的GDP增速将超过4%。”

丹·索兰德，管理Lord Abbett Intermediate免税基金 在免税债券市场供求平衡的关系向投资者倾斜。截至2011年上半年，新发行数量约为2010年发行量的一半。索兰德认为，对冲基金等新买家将进入市场。在2011年6月，30年期限、3A市政债券的息票率和美国债券一样，在4.25%左右。

比尔·奥尼尔，Logic顾问公司期货专家 奥尼尔认为，该类别资产将在未来12个月获得比股票和债券更高的收益。“我不是股票市场专家，但我确定期货的表现将不错。”奥尼尔确信下半年期货价格将上升，特别是亚洲市场的食品和金属。

约翰·温克和杰·罗森博格，管理Nuveen房地产证券基金，5年年均收益4.6% 温克认为，只要经济在下两个季度保持2%到2.5%的增速，房地产投资信托基金将有不俗表现。“现在是房地产公司融资的大好时机”，特别是商业地产市场仍然供不应求。

前些年，股票市场的异常火爆让许多的投资者都对之产生了瑰丽的幻想和期望，即使面临这几年的股票市场低潮，仍然有许多人寄希望于股市让自己的资产迅速增值，因而将自己的资产集中投资在某一个股票。其实，这些投资者都违反了投资最重要的原则之一，就是分散投资原则。以股市为例，组合可以包括公用股、地产股、工业股、银行股等，目的是建立一个相关系数较低的投资组合，从而减低风险；另外，当投资的股票数量增加时，组合的风险相对降低。简单而言如果将资金平均分配在50只股票上，就算其中一家公司不幸倒闭，损失亦只占投资总额之2%，比单独投资在这家要倒闭的公司而蒙受的损失少得多。用一句简单俗语，就是把鸡蛋分散地放在不同的篮子里。

要进一步分散投资，可将资金分散在不同的市场里，而这些市场的升跌不会在同一时间发生。

由专业基金经理管理的投资组合在市场上越来越流行。它是一个包含各类投资项目的组合，可以包括不同地区及行业的股票、债券、定期存款等。基金经理专职控制投资组合内的成分与风险的关系，使投资组合内个别投资项目的风险分散并减至最低，却同时维持一个较为理想的回报。这不失为一个令资产增值的好办法。

但需要提醒的是：分散投资只能减低风险，并不能将风险完全免除。

富通基金全球投资总监杜威德：分散风险是免费午餐 富通基金全球投资总监杜威德表示，新的基于QDII的海外投资法规框架为中国投资者带来新的机遇和挑战。分散风险是免费午餐，由于不同资产类别的不完全相关，可以减少给定的敞口风险，在减少风险的同时，通过增加有较高预期收益的资产，整个的组合收益率将提高：这就是“免费午餐”。

那些集中投于国内资产的中国投资者将从国际化的分散投资获益匪浅。国际化分散投资的关键理由是扩大了投资者的投资机会，并且降低投资组合受中国资产收益情况变化的影响。即使考虑到非常具有吸引力的国内市场预期收益和人民币升值的情况下，国际化分散投资对中国投资者仍然颇具意义。

如果国内股票市场预期收益非常高，应如何安排投资？还有海外投资的必要吗？杜威德认为，投资者的目标是年化持有期收益最大化，建议投资者只投资那些预期收益最高的资产，投资期限的缩短意味着需要更多考虑到风险和分散化的问题，即使对投资期限较长的投资者也很应该认真考虑回避风险。在任何情况下，国际化的分散投资都是很重要的。人民币的预期升值将降低外汇资产的以人民币计量的预期收益，这一影响非常显著，特别是对于固定收益投资方面。同时在股票方面：外汇的预期贬值会损失掉很大一部分股票的收益，在决定如何投资海外市场时，应该考虑长期的货币走势预测，人民币相对于其他币种升值幅度不尽相同。

从经济学的角度来讲人民币升值等同于紧缩货币的货币政策，经验表明，很强的紧缩货币政策足以影响经济、收益和股票回报，货币升值具有类似效果，直接影响出口，间接影响国内需求和生产，影响以人民币计量的国外收益。短期，货币升值对股票市场有正向作用；中期，货币走强将削弱预期收益——这正说明需要国际化的分散投资。

证券投资组合是一系列敞口风险的组合，投资者期望通过承担这些风险获得相应的回报，风险有很多类型，其中之一被称作风险因素，风险因素有很多存在类型，如：股票市场风险、规模与风格因素、流动性风险、信用风险、通货膨胀风险及其他，这些敞口风险具有风险溢价的优势。

另一种风险是在管理人积极管理资产时产生的异质风险，投资者承担这种风险，需要管理人提供（部分）的超额收益（alpha）。

杜威德强调，分散投资可以减少风险。不存在均值回归收益，在投资者的投资期限中，较差的收益之后往往没有好的收益出现（“你只能活一次”），如：上世纪九十年代的日本市场，对投资事件的预判在构建投资组合时很难确定及考虑周全，典型案例：地缘政治发展，由于“买入并持有”投资策略导致错失一些更优机会。从长期角度考虑，分散风险有利于投资组合收益，以及（或者）增加期望收益，风险分化降低短期负面风险（VAR），VAR用来计算投资组合波动性对倾向规避风险的投资者十分重要。

最后，他指出，在多元化投资之后，各资产类别的风险特性以及他们之间的相关度随时间而变化，从而改变总体的风险收益特征，需要一个结构化的风险管理过程，关注风险和相关度的变化情况。需要定期评估战略资产分配，包括全部投资资产的组成情况，需要策略性的资产配置过程。

在美国，大多数投资于基金的投资者将投资海外的全球型或国际型基金包括在自己投资组合中，使其成为自己资产配置的一部分。长期以来，这已成为投资者们进一步分散投资风险的传统做法。十几年前，美国和全球其他地区或国家的股票市场的走向很少是一致的。但是，世界经济的不断发展，使得各地区和各国家之间经济发展的关联性不断加深，投资界开始有人认为世界范围内不同股票市场的关联度在逐渐加强从而降低了在全球范围内进行分散投资的有效性。但其关联程度还并没有像一些业界人士所认为的那么紧密，因而仍然进一步为在全球范围内进行分散投资从而进一步分散风险的有效性提供殷实的机会。

事实上，各个国家或地区对美国经济命运的依赖程度是有很大差别的。比如，那些依靠对美国出口而发展经济的国家或地区：墨西哥、新加坡和中国台湾地区就会更容易受到美国经济健康程度的影响；而其他国家，如巴西、印度和俄国，他们的经济出口面向更多的国家，而且拥有比较广阔的国内市场。因此，受到美国经济的影响就会相对较小。

对逐渐减缓的美国经济发展，将如何影响世界其他股票市场的前景争论不休。争论的一方认为，由于美国经济仍然是世界最大的经济体，因此，美国经济的减缓将会株连和影响全球股票市场的走向。而争论的另一方则认为，世界经济的发展，特别是在经济高速发达的新兴市场国家如中国、印度和巴西，不会由于美国经济发展的减缓而停滞不前。他们认为这些为其提供原材料的高速发展的经济体不会因美国经济的衰退而随之陷入困境。比如中国有相当规模的外币储蓄，可以在财力上支持自己持续的基础设施的建设。而且，这种基础设施的建设和发展不会由于美国对中国进口产品需求的减少而有所放慢。

虽然关于世界经济发展的前景，是否会同美国经济的发展前景紧密联系在一起的争论仍未有明确的答案，但有足够的证据证明全球范围内不同的股票市场的情况下并不一定有很高的相互关联度。比如，美国和加拿大是两个主要的贸易伙伴，这两个国家的经济关联性是很高的。但是，他们的股票市场的关联度在1988年到2007 年的近10年间却仅有73%。美国股票市场同其他美国主要的贸易伙伴的股票市场的关联度就更低。比如，同日本市场的关联度只有35%；同英国股票的关联度只有65%。这进一步说明，国家之间经济发展上的紧密关联性并不一定就意味着股票市场之间的走向完全同步。

投资者将自己组合中资产的一部分，配置于全球范围内的投资仍然会从分散投资中获利。以下图表对美国股票市场和全球范围内其他主要国家的股票市场在1988年到2007年这10年间的回报关联性进行了清晰的比较。关联度为100%的意味着一个国家的股票市场同美国的股票市场完全是同步而行。而相反，如果关联度是0%的话，就意味着这一国家的股市同美国的股市没有任何关联度。

可以看出，同美国市场的走向关联度最高的是加拿大，但也只有73%。而同中国内地A股市场关系较为密切的香港股票市场同美国股票市场在这10年间的关联度只有51%。这就进一步说明，通过QDII产品将资产的一部分投资于海外市场仍然能够提供有效的风险分散。