固定规则的政策制定方式有助于稳定市场

金融市场的风险有些是系统性的，有些是非系统性的。系统性的风险可以来自自然界或者社会经济体系的一些偶然事件的冲击，比如自然灾害、社会群体性事件、技术发明等等，这类冲击是不确定下的偶发事件，很难通过资产组合来进行化解，不过通常市场的自我修复能力会慢慢解决这个问题。另一类系统性的风险来自政府行为。由于政府的宏观经济政策的变化所产生的冲击也是全局的，这意味着市场的参与人都会感受到，因此同样也难以通过资产组合来化解。但是，面对政府的宏观经济政策的变化，市场很多时候无能为力，因为这种政策变化不是一次性的，而是持续的。假如政府的某一次调控带来了对市场的负面冲击，接着就可能出台一些政策来修复该负面影响，即采取相反的调控政策。结果这一系列的相机调控政策会导致这个市场无所适从。 政府宏观政策所产生的系统性风险来自政策可能的滞后性、政策的时间不一致性等问题。所谓滞后性，是指任何政策的出台依据都是已经发生的历史数据，并且假定该历史会以某种规律的形式延续。简单的说，就是历史会重演，政策就是要防止这种重演。实际上证券分析中的所谓技术派就是从这个假设出发来建立预测模型的。但是，市场瞬息万变，等按照过去的经验制定好的政策开始实施，面临的环境条件已经发生变化，结果政策面对市场变化时总是显得滞后。在这种滞后性的影响下，政府的调控举措就变成了用一个错误掩盖另一个错误。不断的错误调控会造成市场的异常波动，从而产生无法化解的系统性风险。另一种政策风险来自经济学中的时间不一致性假定。该假定说的是，即使市场没有发生本质变化，政府也可能改变原先的政策承诺。比如如果政府在2月份承诺三个月内不加息，结果在宏观面没有发生变化的时候，没到三个月政府就宣布加息了。这就是政府承诺的不可置信问题，政策的时间不一致性导致了政府政策缺乏声誉。这种时间不一致性多半来自政府对某些私人利益的考虑。前段时间的印花税事件就是时间不一致性的最好注释。很显然，这种不一致性导致政策可信度下降，也是造成政策性系统风险的重要原因。