更新时间：2023-10-09 17:04
期权调整价差(OAS)是相对无风险利率的价差，通常以基点(bp)的方式进行量度。一般以国债即期利率曲线(或同一发行人即期利率曲线)为基准，在此基准上水平浮动一定利差，综合考虑利率的波动，将期权调整后的现金流进行贴现，得到含权债券的理论价格，最终使理论价格等于市场价格的利差水平就是OAS。OAS 可视为对投资者面临多种风险的补偿(例如流动性溢价、违约风险、模型风险)。
20世纪80年代随着抵押贷款支持证券(MBS)等含权债券市场规模的不断扩大，国际市场上出现了一种新的债券价值判断方法：期权调整利差option adjusted spread，简称OAS。由于OAS 综合考虑了即期利率曲线、利率波动、期权等因素，能够比较准确地反映利率敏感型固定收益证券的价值，因此被广泛运用于抵押贷款支持证券MBS、资产支持证券ABS、结构性证券(structure)、保险产品等各种含权债券的价值分析中。
期权价值(以利率基点的形式)=静态价差-OAS
Option value(in basis point)=static spread-OAS
投资者的风险补偿
OAS是对投资人所承受的信用风险、流动性风险以及其他风险的补偿。例如在其他条件相同的情况下，对于含发行人赎回权(callable)的债券，发行人拥有随时赎回的看涨期权，持有人面临因债券赎回而导致的再投资风险以及价格压制风险(负凸性)。值得注意的是，由于OAS 所体现的是期权移除价差，在其他条件相同的情况下，所体现的的风险补偿应该与普通债券静态价差体现的风险补偿(信用风险、流动性风险等)近似。
价格敏感性分析
由于现金流的波动，修正久期和凸性测量公式失效。通过OAS 计算，利用有效久期(effective duration)和有效凸性(effective convexity)能够较好量度含权债券价格相对利率变化的敏感度。具体是将OAS 固定，上(下)移动即期利率曲线，调整现金流并贴现得出新的债券价格。
新产品定价
利用市场OAS 信息为新发行的含权债券定价。
投资品种的选择
比较信用等级、债券条款以及期权条款相同的含权债券间的OAS,选择OAS高的品种进行投资。
①找出作为OAS 比较的基准利率-即期利率曲线。从理论上讲，即期利率曲线应由不同期限的一系列零息券利率所组成，但是市场零息券数量有限、期限不全，因此实际操作过程中通常是利用现有债券，运用票息剥离法(bootstrap)以及线性插值法或其他统计方法得到即期利率曲线。
②以适当的模型刻画利率变动过程。一般认为利率是遵循正态随机游走或对数正态随机游走过程。假设利率的波动率水平，选择适当的模型随机产生利率并使之与即期利率期限结构相一致。
③沿每一条利率路径，依据契约条款，计算每个时间节点的自由现金流。
④在基础利率水平上加上一定利差(OAS)作为贴现率，将自由现金流依利率路径贴现，形成零时刻的价值。
⑤将零时刻各利率路径的贴现值加权，得到含权债券的模型理论价值。
最后，重复第四、五步使得理论价值等于市场实际价格，解出OAS。
国开行是中国债券市场创新的急先锋，其发行的金融券不论从发行规模、发行数量还是交易量都仅次于国债，在银行间债券市场颇有影响力。截至2004 年9 月，国开行在银行间债券市场共发行含权债券17 只，上市15 只(合并上市两只)。其中含发行人赎回权(callable)的债券5 只，含持有人回售权(puttable)的债券6 只以及含持有人换券权(exchangeable)债券4 只。试图运用OAS 分析方法，对市场较为认同的国开行含权债券以及新券定价进行分析。