问题是，如果人民币真的这样大幅升值，对经济有何影响？

出口就不用说了，这里我只想说对国际资本流动的影响。请大家设身处地地想一想，如果你手中有1000万美元，你会怎么办？

首先，2007年中国和美国的物价都会保持稳定，其次本年中美联储加息可能性很小，中国加息可能性很大。只要一想过这两个方面，你必然会得出结论：应该立刻把美元汇入中国，兑换成人民币，然后1年后再兑换回来。

因此，我们可以预计，国际上的资金会源源不断地流入中国，造成国内资金极其充裕的景象。这等于就是说，中国股票市场的牛市远没有结束，还有的涨呢！

你想知道明年人民币对美元的汇率是多少吗？毫无疑问，我们都知道人民币会升值，但是升值的速度和幅度会是怎样？这篇文章就是探讨这个问题的。 2006年8月29日，《华尔街日报》在社论版上登出罗纳德·麦金农（Ronald I. Mckinnon）教授的一篇文章（英文版，中文版）。他在文中提出了一个人民币汇率参考规则，我觉得非常有参考价值和实用价值。

罗纳德·麦金农是斯坦福大学的经济学教授，美国货币问题权威之一。前一段日子，有传闻他将进入联邦储备系统，担任副主席。

首先，他发现了一个现象，就是人民币升值幅度与中美两国之间的物价差别、利率差别几乎相等。　中国今年7月份的CPI仅比去年同期增长了1%，而美国7月份的总体消费者价格较上年同期增长了4.1%。中美两国7月份的物价涨幅之差是3.1个百分点，与人民币一年来3.3%的升幅大体相当。… 2006年5月，伦敦市场上1年期美元债券的收益率报5.7%，而中国央行所发行1年期债券的收益率仅为2.6%，二者之间的差额恰恰是3.1%。值得注意的是，截至2006年7月，人民币兑美元汇率在过去1年的升值幅度为3.28%，与上述收益率差大体相同！投资人民币资产的人之所以愿意接受比较低的回报率，那是因为他们预计人民币的升值幅度将略超过3%。只要投资者继续预计人民币每年将以这一幅度升值，按照上述要将中国的通货膨胀率控制在低于美国水平的货币政策法则，人民币和美元的利差仍将维持在3%左右。　麦金农教授进而提出了人民币汇率近期的二个可能的法则：

■法则一：　人民币汇率变动（%）=美国物价上涨幅度（%）－中国物价上涨幅度（%）

■法则二：　人民币汇率变动（%）=美国的利率（%）－中国的利率（%）

根据这两个法则，我们可以做一些推算：

（1）先看物价。　美国明年的通货膨胀率，一般估计是在2%～4%之间；中国的通货膨胀率假定还是1%，那么明年人民币升值可能也还是只有3%。这就是说，人民币升值会比较缓慢，幅度也不会大。如果美国的物价重新像20世纪头几年那样稳定的话，那么人民币将停止升值。值得注意的是，如果明年中国物价上涨加剧的话，那么人民币可能也将停止升值。

（2）再看利率。　美国的利率已经稳定下来了，最新联邦基金利率是5.5%，很多经济学家估计今年内就会减息。假定人民币的利率保持在2%左右，那么人民币明年的升值幅度应该也是3%左右。　在这里，麦金农教授对中国的货币当局提出了一个警告：不要让人民币汇率上升得过快。因为那样的话，会使得中国的实际利率变得非常低。　另一方面，8月19日中国人民银行加息，当时就有评论说，继续加息的空间不大。因为那样的话，人民币近期升值的压力会进一步增大。　综上所述，2007年人民币的汇率可能为1美元兑7.50~7.70元人民币。

让趋势做你的朋友

在浮动汇率制度下，任何一种外汇的行情只有三种，即上升行情、下降行情及盘整行情。在外汇市场中，盘整行情约占每年交易日的70%-80%，其余的20%-30%才属多头或空头行情。有盘整行情中，投资人要先分辨出盘整的区间，再于区间的上档卖出，下档买进，即所谓的低买高卖，才能获取利润，而且风险也不致于过大，投资人若能理性执行停损策略，甚至可增加投资金额，以获取更大的利润。

但是市场上多数人仍然想适时掌握20%-30%的多头或空头行情，顺势操作。主要原因在于顺势操作的利润非常可观，而且停损出局的次数又较低、因此附加成本大为降低。更何况顺势操作者只是实行家而非发明家，只需依照既存的市场趋势进行买卖即可，是属于“知行皆易”的类型，所以市场人士认为“趋势是你的朋友”(Trendisyourfriend)。但是在实际交易中存在着两个问题：一是如何分辨行情是多头、空头或盘整型态；一是“逆势操作”是极难克服的人性弱点。对于人性弱点的克服，通常可经由经验累积、蒙受亏损而增加认知等方式来达成；至于如何分辨行情是多头、空头或是盘整型态，则必须由基本面及技术面切入判定。投资人在外汇市场的操作，不论是买方或是卖方，基本前提应先对投资标的物未来的价格有所预测，再根据其预测决定投资策略及操作方向。例如当投资人看好美元对日元时，表示投资人认为美元将走多头市场的格局，而日元相对走空头格局，所以应买入美元，卖出日元，亦即站在美元的多方日元的空方。若这项预测正确，则投资人将可获利。

掌握数据分析基本面

基本面分析者认为货币的强弱反映该国经济状况的好坏，其强弱虽可能受其他非经济因素的干扰而有暂时的波动，或产生与经济体质相反的走势，但就长期而言，其价位终将回归到与经济状况相称的地步。至于-国经济状况的好坏应如何衡量，则又得采取相对比较的方式。例如美国1996年度的经济增长率估计可达3%，就基本面分析者眼中而言，这一数据并不能判断美元应该走强或走弱，必须将之与前-年度的经济增长率做比较，并与德国、日本等主要国家的经济增长率相比较。如果前一年度美国的经济增长率为2%，而1996年度德国、日本的经济增长率约在1．5%的水准，则这个3%的数据提供给基本面分析者的想法是：美国的经济日渐好转，其经济增长状况较德、日两国为佳，美元对马克或日元应相对走强，以反映其经济实力。基本面分析者即据此作为炒外汇决策的指标，买入美元，卖出日元、马克。

反映一个经济状况的数据，即一般所称的经济指标，除了经济增长率外，林林总总，包括甚多，像贸易赤字、预算赤字、货币供给量、消费者物价指数(零售物价指数)、生产者物价指数(趸售物价指数)、失业率、房屋开工率、领先指标等。作为基本面分析者投注的焦点，各数据会由政府相关部门定期公布，这类型的投资人皆会收集分析各数据，进一步分析比较，作为判定各倾向未来走势的根据。

这类的分析预测是否正确?成效如何?可以看看国际投资者，彵们广设经济研究部门，负责分析各主要国家的经济状况。而在美国等政府机构发表重要经济指标前，市场上的投资人会先结清外汇部位或降低外汇部位，外汇市场呈现如临大敌的气氛，银行操盘手则彻夜守候。从经济指标发表后的众生相，可知基本面分析在外汇市场确确实实具备举足轻重的影响力。

而经济指标发表后，货币走势受其影响，强者可能更强，也可能转弱；弱者可能更弱，抑或转强，在显示“经济指标为市场驱动者”(Marketmover)的真实写照，如此具有影响力的因素，参与外汇投资者如何能漠视它?所以不论基本分析预测货币市场未来走势的正确性如何，长久以来，基本面分析确已成为市场参与者投资决策的圭臬。

基本分析

以基本面分析来预测货币中长期走势，如未来6个月、1年或2年尚称适当，可是自金本位制取消，国际通行浮动汇率制度后，基本面以外的因素也或多或少会影响货币价格。例如外汇市场规模日益扩大，参与外汇投资的人日益增加，国际外汇市场每日成交量已由1994年的8000亿美元，增至1995、，1996年的1兆2000亿美元，其中80%、约1兆美元的成交量属于投机性交易。投机客每分每秒都在国际市场买进卖出，大笔金额的买卖，也会影响外汇行情。

而整个国际社会日益开放，宛如一个地球村，国际资金进出各国的自由度日益提高。国际支付系统如美国的CHIPS、英国的CHAPS系统，都使得资金的移转速度加快，甚至可在瞬间完成。国际资金宛如长了翅膀，热钱应运而生，非但影响各国的货币政策，更常扭曲基本面应反映的货币合理价位，造成基本面分析的短暂失灵，所以外汇投资者已逐渐修正基本面的运用，除了以它作为中长期走势预测的工具外，也搭配技术面分析的资料，据以做成投资决策。

基本面分析外汇走势由来已久，教科书中所提到的“购买力平价说”，就是一个明显的例子。购买力平价说基本理论认为各国货币的价格关系与各国用等量货币购买某一物品的数量多寡有直接的关系。例如购买一个鸡蛋，在美国、日本、德国各需花费美元1元，日币100元，马克1．5元，即可推论出1美元、100日元及1．5马克具有相同的购买力，因此其间货币价格应为1美元等于100日元等于1．5马克。但若将这种理论与现行外汇价格比较，会发现某一货币被高估或低估了。另外。商品选样的不同，计算出来的货币购买力也有差异，币值是否被高、低估，以及高估低估的比率也会有差别。例如以美国美林证券公司经济研究部门提供的资料来看，在1996年4月与美元的购买力相较，被高估的货币有日元、马克、瑞士法郎、新西兰币，高估幅度分别为35%、20%、10%及9%；被低估的货币有英镑、加拿大币、法国法郎、澳币，低估幅度分别为20%、16%、8%及4%。

《汇率预测(技术与应用)》包含了和汇率预测相关的方方面面，作者艾玛试图达到以下两个方面的平衡：一个是内容上的技术与应用方面的平衡；另一个是风格上的严肃性与通俗性方面的平衡。因此本书的写作风格各处不一，既有非常简洁的新闻体风格，也有教科书般的严谨风格。

第一章 预期和预测综述

1.1 一个旅游者的故事

1.2 一个商业经理的故事

1.3 预测的重要性

1.4 汇率的重要性

1.5 汇率预测的基础知识

1.6 哪种汇率?

1.7 预期的形成机制

1.8 汇率变化的特有规律

1.9 总结

第二章 作为决策制定变量的汇率预测

2.1 导言

2.2 即期投机

2.3 非抛补套利

2.4 即期一远期投机

2.5 远期投机

2.6 期权投机

2.7 交易敞口的套期保值

2.8 开放经济中的套期风险及其测量

2.9 转换货币敞口的套期保值

2.10 短期融资和投资决策

2.11 长期融资和投资决策

2.12 国外直接投资

2.13 定价和战略规划

2.14 中央银行干预和宏观经济政策

2.15 不需要汇率预测的决策准则

2.16 总结评价

第三章 单变量时间序列技术

3.1 导言

3.2 预测模型的建立

3.3 平均法

3.4 平滑法

3.5 时间序列的分解

3.6 BOX-Jenldns方法：ARIMA模型

3.7 时间序列分析：HARVEY的结构时间序列模型

3.8 计算机软件

3.9 深入阅读

第四章 多变量时间序列模型

4.1 综述

4.2 单方程经济模型：说明与预测

4.3 单方程模型的问题

4.4 理论基础：购买力平价(Purchasing Power Parity)

4.5 理论基础：抛补的和非抛补的利率平价(Covered and Uncovered Interest Parity)

4.6 理论基础：流量模型(The Flow Model)

4.7 理论基础：弹性价格货币模型(The F1exible-Price Monetary Model)

4.8 理论基础：弹性价格货币模型的扩展

4.9 理论基础：粘性价格货币模型(The Sticky-Price Monetary Model)

4.10 理论基础：汇率决定的其他模型

4.11 单方程模型：一些经济计量学上的问题

4.12 单方程结构时间序列模型

4.13 多方程经济模型

4.14 实证证据

4.15 计算机软件

4.16 深入阅读

第五章 基于市场的预测：即期和远期汇率

5.1 导言

5.2 以即期汇率作为预测依据：随机漫步模型

5.3 一些修正

5.4 以远期汇率作为预测依据：无偏有效假说

5.5 经验证据及合理性

5.6 市场有效的其他概念

5.7 截面效率和协积化(Cross-Sectional Efficiency And Cointegration)

第六章 判断性和合成性的预测

6.1 判断性预测综述

6.2 作为决策过程一部分的判断性预测

6.3 预测的判断性处理

6.4 判断性预测在情景描述中的作用

6.5 判断性预测：最后评价

6.6 合成性预测：一个综述

6.7 合成预测的方法

6.8 一致性的预测

第七章 技术分析

7.1 定义与基本原则

7.2 道氏理论和艾略特波浪理论

7.3 图表的种类

7.4 图表格式：趋势线和通道

7.5 支撑、阻力、回调和速度阻力线

7.6 反转形态

7.7 整理形态

7.8 用K线图表示的牛市反转形态

7.9 用K线图表示的熊市反转形态

7.10 用K线图表示的整理形态

7.11 数量技术指标

7.12 技术分析经济学

7.13 电脑软件和深入阅读

第八章 交易规则

8.1 导言

8.2 简单滤波规则

8.3 引入买卖差价和利率的滤波规则

8.4 基于数量技术指标的交易规则

8.5 基本交易规则

8.6 对交易规则盈利性的测量

8.7 关于交易规则盈利性的经验证据

第九章 最新动态：混沌和神经网络理论

9.1 导言

9.2 混沌理论：背景

9.3 确定的和随机的模型

9.4 非线性和混沌模型

9.5 混沌和随机过程的比较

9.6 非线性的根源

9.7 混沌对于预测的意义

9.8 检验与经验证明

9.9 人工神经网络：一个回顾

9.10 人工神经网络的结构

9.11 人工神经网络的功能

9.12 汇率上的应用：方法论与实证证明

9.13 计算机软件和进一步阅读的材料

第十章 对预测精度的测量

10.1 导言

10.2 一些总体的思考

10.3 对汇率实际值和预测值之间差异的显著性检验

10.4 测量和监控预测精度的几何方法

10.5 对预测精度的定量测度方法

第十一章 预测的选择、实施和监控

11.1 两个汇率预测员的故事

11.2 预测员之间为什么出现分歧?

11.3 内部预测还是外部预测?

11.4 选择一个外部预测员

11.5 预测的实施

11.6 预测的监控

附录：现实中的外汇预测服务

第十二章 案例研究

12.1 案例研究1：ABC家具有限公司

12.2 案例研究2：DEF办公设备有限公司

12.3 案例研究3：GHI金融服务有限公司

12.4 案例研究4：JKL电子有限公司

12.5 案例研究5：MNP贸易有限公司

第十三章 总评

13.1 摘要论述

13.2 最重要的问题

13.3 我们要从这走向哪里?

术语表

参考文献