理论上讲，国际储备货币的币值首先应有一个稳定的基准和明确的发行规则以保证供给的有序；其次，其供给总量还可及时、灵活地根据需求的变化进行增减调节；第三，这种调节必须是超脱于任何一国的经济状况和利益。当前以主权信用货币作为主要国际储备货币是历史上少有的特例。此次危机再次警示我们，必须创造性地改革和完善现行国际货币体系，推动国际储备货币向着币值稳定、供应有序、总量可调的方向完善，才能从根本上维护全球经济金融稳定。

一、此次金融危机的爆发并在全球范围内迅速蔓延，反映出当前国际货币体系的内在缺陷和系统性风险

对于储备货币发行国而言，国内货币政策目标与各国对储备货币的要求经常产生矛盾。货币当局既不能忽视本国货币的国际职能而单纯考虑国内目标，又无法同时兼顾国内外的不同目标。既可能因抑制本国通胀的需要而无法充分满足全球经济不断增长的需求，也可能因过分刺激国内需求而导致全球流动性泛滥。理论上特里芬难题仍然存在，即储备货币发行国无法在为世界提供流动性的同时确保币值的稳定。

当一国货币成为全世界初级产品定价货币、贸易结算货币和储备货币后，该国对经济失衡的汇率调整是无效的，因为多数国家货币都以该国货币为参照。经济全球化既受益于一种被普遍接受的储备货币，又为发行这种货币的制度缺陷所害。从布雷顿森林体系解体后金融危机屡屡发生且愈演愈烈来看，全世界为现行货币体系付出的代价可能会超出从中的收益。不仅储备货币的使用国要付出沉重的代价，发行国也在付出日益增大的代价。危机未必是储备货币发行当局的故意，但却是制度性缺陷的必然。

二、创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币，从而避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷，是国际货币体系改革的理想目标

1、超主权储备货币的主张虽然由来以久，但没有实质性进展。上世纪四十年代凯恩斯就曾提出采用30种有代表性的商品作为定值基础建立国际货币单位“Bancor”的设想，遗憾的是未能实施，而其后以怀特方案为基础的布雷顿森林体系的崩溃显示凯恩斯的方案可能更有远见。早在布雷顿森林体系的缺陷暴露之初，基金组织就于1969年创设了特别提款权（下称SDR），以缓解主权货币作为储备货币的内在风险。遗憾的是由于分配机制和使用范围上的限制，SDR的作用没有能够得到充分发挥。但SDR的存在为国际货币体系改革提供了一线希望。

2、超主权储备货币不仅克服了主权信用货币的内在风险，也为调节全球流动性提供了可能。由一个全球性机构管理的国际储备货币将使全球流动性的创造和调控成为可能，当一国主权货币不再做为全球贸易的尺度和参照基准时，该国汇率政策对失衡的调节效果会大大增强。这些能极大地降低未来危机发生的风险、增强危机处理的能力。

三、改革应从大处着眼，小处着手，循序渐进，寻求共赢

重建具有稳定的定值基准并为各国所接受的新储备货币可能是个长期内才能实现的目标。建立凯恩斯设想的国际货币单位更是人类的大胆设想，并需要各国政治家拿出超凡的远见和勇气。而在短期内，国际社会特别是基金组织至少应当承认并正视现行体制所造成的风险，对其不断监测、评估并及时预警。

同时还应特别考虑充分发挥SDR的作用。SDR具有超主权储备货币的特征和潜力。同时它的扩大发行有利于基金组织克服在经费、话语权和代表权改革方面所面临的困难。因此，应当着力推动SDR的分配。这需要各成员国政治上的积极配合，特别是应尽快通过1997年第四次章程修订及相应的SDR分配决议，以使1981年后加入的成员国也能享受到SDR的好处。在此基础上考虑进一步扩大SDR的发行。

SDR的使用范围需要拓宽，从而能真正满足各国对储备货币的要求。

●建立起SDR与其他货币之间的清算关系。改变当前SDR只能用于政府或国际组织之间国际结算的现状，使其能成为国际贸易和金融交易公认的支付手段。

●积极推动在国际贸易、大宗商品定价、投资和企业记账中使用SDR计价。不仅有利于加强SDR的作用，也能有效减少因使用主权储备货币计价而造成的资产价格波动和相关风险。

●积极推动创立SDR计值的资产，增强其吸引力。基金组织正在研究SDR计值的有价证券，如果推行将是一个好的开端。

●进一步完善SDR的定值和发行方式。SDR定值的篮子货币范围应扩大到世界主要经济大国，也可将GDP作为权重考虑因素之一。此外，为进一步提升市场对其币值的信心，SDR的发行也可从人为计算币值向有以实际资产支持的方式转变，可以考虑吸收各国现有的储备货币以作为其发行准备。

四、由基金组织集中管理成员国的部分储备，不仅有利于增强国际社会应对危机、维护国际货币金融体系稳定的能力，更是加强SDR作用的有力手段

1、由一个值得信任的国际机构将全球储备资金的一部分集中起来管理，并提供合理的回报率吸引各国参与，将比各国的分散使用、各自为战更能有效地发挥储备资金的作用，对投机和市场恐慌起到更强的威慑与稳定效果。对于参与各国而言，也有利于减少所需的储备，节省资金用于发展和增长。基金组织成员众多，同时也是全球唯一以维护货币和金融稳定为职责，并能对成员国宏观经济政策实施监督的国际机构，具备相应的专业特长，由其管理成员国储备具有天然的优势。

2、基金组织集中管理成员国储备，也将是推动SDR作为储备货币发挥更大作用的有力手段。基金组织可考虑按市场化模式形成开放式基金，将成员国以现有储备货币积累的储备集中管理，设定以SDR计值的基金单位，允许各投资者使用现有储备货币自由认购，需要时再赎回所需的储备货币，既推动了SDR 计值资产的发展，也部分实现了对现有储备货币全球流动性的调控，甚至可以作为增加SDR发行、逐步替换现有储备货币的基础。

奥巴马：美元仍坚挺，反对建立国际储备货币。（2009年03月25日）

中国人民银行的行长周小川明确地提出，应该对当前国际货币体系进行改革，创造一种与主权国家脱钩，同时能够保持币值长期稳定增长的国际储备货币，也就是超主权货币。

许小年：“超主权的货币”从长远看来一个双赢的方案

周小川行长在文章中提到了SDR，就是由国际货币基金组织所设立的特别提款权。这个特别提款权实际上还不是真正意义上的超主权，特别提款权里边有四种货币组成，第一是美元占40%多，欧元占40%多，英镑和日元各占10%。周小川行长是建议考虑用SDR，作为向超主权货币过渡的一个安排。那么这个超主权货币由于美元在这里面占的比重不是100%，美元它是100%，在SDR里它是40%，所以美联储滥发货币，对世界经济造成的冲击，特别是对中国经济造成的冲击，如果我们用SDR的话可以减弱一部分。

美国肯定是反对扩大SDR的作用，反对“超主权货币”这样一个概念。因为这是美国的利益所在。美国利用美元是世界上第一储备货币的地位，滥发货币，用通货膨胀转嫁美国的国内进行金融救援和刺激国内经济的成本。而解决这一问题的最根本的办法就是改造全球货币体系，让美国接受超主权货币，放弃美元作为储备货币，这等于剥夺了他利用通货膨胀转嫁成本的权利。所以如何制约美国中央银行滥发货币，这不仅是对全球经济有着重大影响的课题，而且对美国经济的健康发展也有着重大的影响。如果有长远眼光的美国政治家，应该认真地考虑中国的建议。这是一个双赢的博弈，之所以有这么多国家反对，并不是说这个建议违背了这些国家的利益，而是违背了这些政客的短期利益。

霍德明：中国提出“超主权国际储备货币”是为了全世界各国利益

周小川在3月23号提出来“超主权国际储备货币”这个观念，受到世界上很大国家的强烈反响。这次的金融危机是从华尔街开始的，全世界的发达国家以及发展中国家都有这样的想法：美国发行了很多国债，各式各样的美元债权在很多国家发行流通。而这次美国在应对金融危机时加大马力起动印钞机，大量地发行了美元在外面的流通数量，可能会造成通胀的隐忧。所以各个国家都纷纷觉醒开始讨论超主权国际储备货币，而SDR特别提款权只是作为一个切入的影子。

中国提出这个方案，其实真正的是为了全世界各国的利益着想。从长远来看，要看一下国际货币基金组织里面成员结构。它是一个有参加股份的公司形式，这跟联合国的做法是不一样。联合国是一人一票。而国际货币基金组织里面，它是以你出了多少资本，按照资本来决定投票权的。国际货币基金组织里面有个规定，要85%以上的股份同意才可以。美国人占的股份占了17%的股份，美国就有一票否决权。

中国、俄罗斯、印度、巴西这几新兴市场国家增长都非常快，全世界的GDP的比率占到10%-12%左右，而美国占到不到20%左右。所以再过几年如果是发展的形势好的话，这几个国家加起来的GDP就应该会跟美国，甚至跟欧盟差不多大。但是到目前来看，像中国在国际货币基金组织里面只有3.7%而已，其他几个国家加起来也不到10%，跟这几个新兴市场国家的国力是不相称的。所以中国这次提这个方案，其实就是希望能在国际货币体系改革的这个过程中间，增加一些发言权，而且对全世界而言，也是非常公平的一件事情。

美元霸权体系面临挑战，一经热议，建立新的国际储备货币，能否真正取代美元，美元的时代真的要结束了吗？

许小年：可用SDR替代美元作为世界贸易结算货币

SDR还是具备可操作性的，SDR问世以来已经被世界各国的中央银行作为储备和平衡国际收支预算的一个国际币种，被称为纸黄金(203,-1.02,-0.50%)。已经在过去的实践中得到了应用，接下来的问题是如何扩大它的应用。首先应该是让世界各国政府所接受SDR作为储备货币，变为在世界贸易中作为结算货币。可以设想一下，将来中国的出口商出口到国外一笔产品，然后收入的不是一千万美金，是800万SDR。这个SDR不是单一的美元，而是一个篮子，这个篮子里面又有美元，又有欧元，又有日元，又有英镑。而我们的出口商收到的也不再是单一的美元，而是四种币值的混合，这个在实践中可能会带来一些操作上的不方便，几种币值之间的汇率折算等等不方便，但也有一定的行使空间。

霍德明：超主权国际储备货币完全存在操作的可能性

超主权国际储备货币看起来好像不可能，但是历史上我们金本位就是个超主权的货币。接下来布雷顿森林协议里边的金汇兑这个本位制度，也是一个超主权的货币。而在这个游戏规则里边，是非常不公平的。对于中国来讲，由于国力的慢慢强大，希望在这个国际金融制度下可以多做一些贡献。首先就是把国际货币体系里面的不公平以及还可以改变的地方，用这个国际货币所谓的游戏规则改变它。所以将来的超主权国际储备货币是绝对有可能存在的。

国际特约评论员：

斯蒂格利茨：远离单一货币体系对稳定金融体系至关重要

我们正在远离单一货币体系，达到全球储备通货还是有可能的，这种新体系有点像扩大了的《清迈协议》。我认为这对稳定金融体系和恢复全球经济的活力，都是至关重要的。

卢锋 ： 期待人民币逐步变成国际货币

人民币随着中国经济的发展，能够越做越大、越做越强。也能对国际货币的局限，形成一种制约，或者形成一种改进的能力。从而进一步地解决我们经济发展的深层的一些问题，结构问题，包括对我们汇率、利率等宏观调节管理的一些基本架构，进行改进和完善，使得我们人民币，成为一个负责任的货币，成为一个币值稳定的货币，那么人民币逐步变成一种国际货币，也是一个可以期待的长期结果。

孙立坚：建立亚洲共同基金 合理管理美元风险

亚洲这些国家有一个特点，因为他们都是一个制造大国，他们基本上拥有了美元的外汇资产的全世界三分之二比例在亚洲。所以这一部分的外汇储备的国家，他们的呼声：保护自己的外汇财富的呼声，要比其他地区来得更强烈。所以我们能不能建立一个亚洲共同基金，它主要的思想就是进行合理的投资，进行合理的美元风险的管理。

许小年：G20峰会是寻找世界货币体系共识的重要之会

从峰会之前的各国的意见不一就可以看出这次峰会只是一个争论，是在不同的意见中，寻找共识的一个非常重要的会议。全球对于今后货币体系、货币框架的总体的设想，讨论得还远远不够。到现在为止，还没有看到，这样一种思想、一种理论，能够在世界各国获得共识。没有这种共识作为基础，要想这么多主权国家，聚在一起决定一件事情，是非常难的。主要原因并不在于各国的利益不一致，而是在于世界各国对于未来货币体系，世界货币体系的这个构架没有形成共识。

霍德明：循序渐进 在实践中探索改革的道路

中国有一句古话行万里始于足下，风起于清平之末。我们已经知道布雷顿森林以后，这个国际的金融体系是非常的不正常。尤其是美国这一次的金融危机，可以看出这个体系是需要改变的地方。我们可以先用提出来的可以操作的这部分，慢慢一点一点改。然后再对比之前原来的体系，在实践中探索改革之路。

高木：国际记帐货币是建立超主权货币的捷径

互联网的出现，事实上已经为国际社会建立超主权货币新体系提供了一条便捷途径。例如，中俄两国、或者金砖四国、或者上海合作组织、或者亚洲自由贸易区成员国内部，无须经过联合国、无须经过国际货币基金组织就可以率先在一个贸易区内，建立一种以一揽子国际通用实物财富做本位的国际货币。例如：

A 由上海合作组织制定一个货币单位：上合元。

B 上海合作组织为每个成员国设立唯一的国家帐户。

C 经过上海合作组织大会的讨论，并根据每个国家的综合国力最终确定每个国家可负债发行上合元的最高限额。每个国家都可以使用帐户上负债限额内的上合元向其他国家购买本国需要的产品或劳务。

D 每个负债发行上合元的国家都要根据本国禀赋，以国家的名义指定每单位负债发行的上合元所承诺兑现的实物价值量。例如，甲国承诺1个上合元可兑现1公斤普标小麦，乙国承诺1个上合元可兑现1.1公斤普标玉米或1.2公斤普标大米，丙国承诺1个上合元可兑现0.5公升普标原油。这个对应关系经各成员国充分协商后一经确定就应保持长久不变，除非经过上海合作组织2/3多数表决通过后做适度修改。

E 上合元取代美元、欧元、日元、人民币、卢布充当上海合作组织内部国与国之间法定的结算货币。逐渐发挥价值尺度、流通手段、贮藏手段、支付手段和世界货币职能。当一个国家的国际贸易出现盈余时，其国家帐户上出现正数。当一个国家的国际贸易出现逆差时，其国家帐户上出现负数（赤字）。每个国家帐户上的上合元结余额就是本国货真价实几乎永不贬值的外汇储备。

F 本国政府若鼓励出口，可以通过相应的结汇制度，把本国货币与上合元的汇率制定在较低水平上，反之制定在较高水平上。如果各个成员国逐渐都采用帐户唯一网络观控人本化电子货币制度后实现了国内物价长期稳定，可能会出现每个成员国的本国货币与上合元汇率长久稳定的状态。

G 每个国家在自己的大帐户下为本国每个涉外企业或自然人设立世界元外汇分帐户，这些分帐户汇总形成整个国家的外汇储备总额或外债总额。每个企业或自然人可以根据对价关系，决定出口、进口、越境投资、越境收购事宜，并利用各自的外汇帐户完成跨国交易。

H 上合元不需要印刷成纸币形态，只是记录在各成员国中央银行数据库中每个国家帐户上的电子符号。

I 每个国家的中央政府负责最终清算。当一个国家国际贸易发生巨额逆差时，债权国要求债务国清偿时，债务国必须按照当初的承诺向债权国支付相应数量和质量的实物产品。

上合货币体系一旦建立起来，就会给世界传递如下信息：

（a）任何一个国家都应该丧失依靠强悍的军事力量，通过印刷本国纸币而向世界攫取铸币税收入的特权。都无法通过向世界无限度地发行国债和增加贸易赤字维持本国经济的虚假繁荣和维持穷兵黩武的经济开销。

（b）任何一个国家的货币都无法形成投机基金在世界各地流窜作案，无法破坏他国金融稳定和世界经济稳定。

（c）国家间的贸易结算都应该以价值恒久稳定的以实物为本位的世界元为结算单位，让国际商品价格波动、汇率波动造成的世界经济不稳定的现象消失。

（d）弱小的国家也可以获得负债发行世界元的一定额度，帮助其经济起步。

（e）每个国家都只能依靠本国的自然禀赋和本国人民的劳动和智慧进行公平竞赛，谁能向世界提供更多更好的货真价实的比较利益最大的商品和服务，谁的国家帐户上的正货币数值就大，谁就为世界经济的健康繁荣作出的贡献大，谁就能受到世界的真心尊重。

另外， 国际记帐货币比特别提款权有更多优点:

首先，推行国际记帐货币比推行比特别提款权（SDR）更加容易。如果国际记帐货币决议无法在国际货币基金组织(IMF)内部获得通过，中国也可以在更小的范围内率先实施。比如，中俄两国、或者金砖四国、或者上海合作组织、或者亚洲自由贸易区成员国内部，都可以率先签订一个国际记帐货币的雏形协议，规定成员国家之间共同承认一个公共货币记帐单位，并规定每单位公共货币对应的实物财富量和每个国家允许透支的最大额度等，各个成员国今后的国际贸易就以此为单位进行结算或储备或透支，实行计算机联网管理。由于国际记帐货币具备多种优势，一旦某个协定区的国际记帐货币成功运行，就会吸引其他周边国家积极加入，进而形成星火燎原之势。

其次，国际记帐货币可以直接用于协定区范围内的国际贸易结算。每个国家可以自由确定本国货币与公共货币的汇率关系，每个拥有较多贸易盈余进而拥有较多的外汇（公共货币）储备的国家，国内每个企业或者个人可以不受限制的自动计算机换取外汇直接用于成员国之间经常项目支出；一般情况下由于每个国家都拥有较为宽松的公共货币透支额度，限制国内企业或者个人的用汇额度的情况较少发生。

再次，国际记帐货币可以给美国经济一个平安渡过危机的机会。如果美国决策层能够看清大势，积极加入到国际记帐货币体系中来，成员国可以给美元一个喘息的机会。比如，可以规定每单位公共货币对应美国自然禀赋较高的某单位玉米、大豆、石油等为最终清偿物，美国政府只需书面承诺已发行的每单位美元纸币与某公共货币单位的汇率在一定年份内保持固定，或者美国政府直接在较短的时间内把各国政府或民间持有的全部美元货币和国债收回后兑换出等值的公共货币。虽然美国政府的帐户上外债数字会累加到一个可怕的程度，但是美国经济自此就会走向正途，世界也会真心感谢美国的明智，人类的也就自我化解了一大劫难。如果美国拒不加入国际记帐体系而其他国家迅速形成的国际记帐货币的贸易圈，美元就会加速崩溃，美国被国际社会加速边缘化，世界新格局照样会形成。